稳定币增长最大的价值不在“谁发币” 而在“谁控制入口、流通和使用场景” Coinbase 在这些层面全面强于 Circle

1️⃣ Coinbase 是“分发与收费站”，Circle 是“上游铸币厂” •稳定币越大，真正有定价权的是谁掌握流通入口 •Coinbase 是： •最大 USDC 铸造 / 赎回入口之一 •交易所、钱包、机构账户的默认通道 •Circle 是： •USDC 发行方 •但必须把大量收益分给分发方（Coinbase、PayPal、银行等）

2️⃣ Coinbase 能“多层变现”，Circle 只有一层 Circle 的稳定币收入高度集中在： •储备利息 × USDC 规模 → 强烈依赖利率环境 Coinbase 对稳定币的变现是多层的： •USDC 利息分成 •稳定币进出金 •稳定币 → 交易 → 衍生品 •稳定币托管、机构服务、支付

3️⃣ Coinbase 押的是“稳定币一定赢”，Circle 押的是“USDC 赢” 这是最本质的区别。 •Coinbase 是 稳定币中立的操作系统 •USDC 赢，它赚 •未来其他合规稳定币赢，它也能赚 •Circle 是 单一资产押注 •USDC 是它几乎全部的命运 从股权角度： Coinbase = 稳定币生态的“指数 + 税收站” Circle = 稳定币里的“单一高 beta 标的”