مؤخرا، بدأ السوق يتحدث عن قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة مرة أخرى، لكن ما يستحق الانتباه حقا قد لا يكون سعر الفائدة نفسه، بل كيف "يلعبون" الميزانية العمومية مرة أخرى. دعونا نتحدث عن الخلفية أولا: اندفعت الأسهم الأمريكية إلى أعلى مستوى لها يوم الجمعة الماضي، وكان الجميع يعتبر تخفيض سعر الفائدة هذا الأسبوع أمرا مؤكدا. لكن موجة الشعور السوقي هذه أشبه ب "احتفال مبكر"، وما يحدد فعلا أن السيولة لا يمكن أن تستمر في التدفق قد يكون متى سيبدأ الاحتياطي الفيدرالي في شراء سندات الخزانة مرة أخرى. لماذا؟ وبما أن الاحتياطي الفيدرالي قد أبطأ بهدوء من تخفيض ميزانيته العمومية سابقا، لم يعد مصرا على الاستمرار في تقليص ميزانيته العمومية. إذا تم تعزيز احتياطيات النظام المصرفي بشراء السندات قصيرة الأجل، فسيكون ذلك "صنبورة أكبر" حقيقية للأصول المخاطر مثل سوق الأسهم وسوق العملات الرقمية. كانت توقعات بنك أوف أمريكا الأسبوع الماضي قوية جدا: فقد اعتقدوا أن الاحتياطي الفيدرالي قد يعلن مباشرة هذا الأسبوع أنه سيشتري 45 مليار دولار من سندات الخزانة بتاريخ استحقاق أقل من سنة شهريا بدءا من يناير 2025. هذا النوع من العمليات هو في الأساس "نسخة منخفضة المستوى من التيسير الكمي"، رغم أن الاسم لن يكون تيمي، لكن التأثير مشابه - لإضافة سيولة للنظام. ومع ذلك، ليست كل المؤسسات بهذا القدر من الراديكالية. يعتقد روجر هالام، رئيس أسعار الفائدة العالمية في فانغارد، أن الاحتياطي الفيدرالي لا يحتاج إلى التصرف بهذه السرعة، فقط يبدأ في شراء سندات الخزانة في نهاية الربع الأول أو أوائل الربع الثاني من العام المقبل، وسيكون الحجم أصغر بكثير، حوالي 150-20 مليار دولار شهريا. أما بالنسبة لقرار سعر الفائدة، فيعتقد كيلي من PineBridge أنه سيتم تخفيض 25 نقطة أساس أخرى في 10 ديسمبر، مما يجعل سعر السياسة في نطاق 3.5٪–3.75٪، مع استمرار الاقتراب مما يعتبرونه "سعر الفائدة المحايد بنسبة 3٪". وهذا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي يأمل في إعادة الاقتصاد تدريجيا إلى وضع ليس مرتفعا جدا ولا صعبا. لتلخيص الأمر: من حيث أسعار الفائدة، السوق كان سعرا متبادلا، ولا توجد مفاجآت؛ المفتاح الحقيقي هو متى سيستأنف الاحتياطي الفيدرالي رسميا شراء سندات الخزانة، وبأي مدى. إذا أعادوا حقا فتح سبات النقد باسم إدارة الاحتياطيات، فقد تحدث موجة من نمو السوق من نهاية هذا العام إلى النصف الأول من العام المقبل (خاصة الأسهم الأمريكية والعملات المشفرة).