最近市场都在聊美联储即将再次降息，但真正值得关注的，可能不是利率本身，而是他们怎么重新“玩”资产负债表。 先说背景：上周五美股冲到接近历史新高，大家都把本周再降息当成板上钉钉的事了。但市场这波情绪更像是“提前庆祝”，而真正决定后面流动性能不能继续灌进去的，可能是——美联储何时重新开始买国债。 为什么？因为美联储之前已经悄悄放慢缩表进度了，也就是说，他们不再那么坚持把资产负债表继续缩小。如果接下来进一步通过买短债来补充银行体系的准备金，那对股市、加密市场这种风险资产，就是实打实的“水龙头再开一点”。 美国银行上周给的预期就挺激进：他们认为美联储可能会在本周直接宣布，从 2025 年 1 月开始，每个月买 450 亿美元、期限一年以内的国库券。这种量级的操作，本质上就是“低调版 QE”，虽然名字不会叫 QE，但效果相似——往系统里加流动性。 不过，并不是所有机构都这么激进。先锋领航（Vanguard）的全球利率主管 Roger Hallam 就觉得，美联储没必要这么快动手，明年一季度末或二季度初再开始买国库券就行，而且规模也小很多，大概每月 150–200 亿美元。 至于利率决议，PineBridge 的 Kelly 认为 12 月 10 日还会再降息 25 个基点，把政策利率拉到 3.5%–3.75% 区间，继续靠近他们认定的“3% 中性利率”。这意思就是，美联储希望慢慢把经济带回一个既不太热、也不硬着陆的位置。 总结一下： 利率这块，市场已经 price-in，意外不大；真正的关键是——美联储什么时候正式恢复买国债，以及力度最大到什么程度。要是他们真的在准备金管理的名义下重新开现金闸门，那今年底到明年上半年的大类资产（特别是美股、加密）可能还有一波不小的行情可期待