最近市場都在聊美聯儲即將再次降息，但真正值得關注的，可能不是利率本身，而是他們怎麼重新“玩”資產負債表。 先說背景：上週五美股衝到接近歷史新高，大家都把本週再降息當成板上釘釘的事了。但市場這波情緒更像是“提前慶祝”，而真正決定後面流動性能不能繼續灌進去的，可能是——美聯儲何時重新開始買國債。 為什麼？因為美聯儲之前已經悄悄放慢縮表進度了，也就是說，他們不再那麼堅持把資產負債表繼續縮小。如果接下來進一步通過買短債來補充銀行體系的準備金，那對股市、加密市場這種風險資產，就是實打實的“水龍頭再開一點”。 美國銀行上週給的預期就挺激進：他們認為美聯儲可能會在本週直接宣佈，從 2025 年 1 月開始，每個月買 450 億美元、期限一年以內的國庫券。這種量級的操作，本質上就是“低調版 QE”，雖然名字不會叫 QE，但效果相似——往系統里加流動性。 不過，並不是所有機構都這麼激進。先鋒領航（Vanguard）的全球利率主管 Roger Hallam 就覺得，美聯儲沒必要這麼快動手，明年一季度末或二季度初再開始買國庫券就行，而且規模也小很多，大概每月 150–200 億美元。 至於利率決議，PineBridge 的 Kelly 認為 12 月 10 日還會再降息 25 個基點，把政策利率拉到 3.5%–3.75% 區間，繼續靠近他們認定的“3% 中性利率”。這意思就是，美聯儲希望慢慢把經濟帶回一個既不太熱、也不硬著陸的位置。 總結一下： 利率這塊，市場已經 price-in，意外不大；真正的關鍵是——美聯儲什麼時候正式恢復買國債，以及力度最大到什麼程度。要是他們真的在準備金管理的名義下重新開現金閘門，那今年底到明年上半年的大類資產（特別是美股、加密）可能還有一波不小的行情可期待