🇯🇵📉 أسعار الفائدة في اليابان أصبحت فجأة في كل مكان على X. الناس ينشرون مخططات مخيفة لمؤشر JGB لمدة 10 سنوات ينتقل من 1٪ إلى 2٪ وينتقلون مباشرة إلى "الانهيار العالمي" و"البيتكوين هو التالي". هم مخطئون. دعونا نحلل ونبحث بعمق. 1/N

🇯🇵🇺🇸 اليابان وحش بحد ذاته ومختلفة جدا عن الولايات المتحدة. على مدى العقدين الماضيين، عاشت اليابان تحت أسعار فائدة صفرية وتيسير كمي — وهو فعليا منحنى عائد ثابت عند الصفر. 2/N

في ذلك العالم الذي يفرض سعر صفر، كانت شركات التأمين على الحياة اليابانية — بقيادة شركة نيبون لايف — تعاني من نقص كامل في العائد. هذه من أكثر المؤسسات المالية تحفظا على وجه الأرض. هم ليسوا مضاربين. 3/N

لكنهم لا يزالون بحاجة إلى عوائد تقارب 2–3٪ للوفاء بالتزامات التقاعد والتأمين طويلة الأمد. مع تثبيت عائدات JGB عند الصفر، كان ذلك مستحيلا في الوطن. لذا فعلوا الشيء العقلاني الوحيد: اشتروا سندات الخزانة الأمريكية والرهون العقارية، وحجزوا معظم مخاطر العملة مرة أخرى إلى الين. 4/N

🇯🇵🇺🇸 حتى عام 2022، كان هذا يعمل بشكل جيد إلى حد ما. كانت أسعار الفائدة فعليا صفرية في كل من الولايات المتحدة واليابان، لذا كانت تكاليف التحوط في العملات الأجنبية ضئيلة. وفي الوقت نفسه، كانت معدلات التأمين الأمريكية لا تزال أعلى بشكل ملحوظ من اليابان، مما حل المشكلة الأساسية لشركات التأمين: العائد. 5/N

عندما رفع جيروم باول الأسعار إلى ما بعد 5٪، انهار هذا النظام بأكمله. انفجرت تكاليف التحوط في العملات الأجنبية وقضت تماما على أي عائد عند تحويلها مرة أخرى إلى ين. لكن هذه مؤسسات بطيئة وحذرة. لم يذعروا أو يتخلوا عن سندات الخزانة. لقد توقفوا ببساطة عن الشراء. 6/N

ومن المفارقات أن التراجع إلى الين كان خطوة خاطئة تماما. على مدار العقد الماضي، لم يفعل الين سوى الانخفاض — من حوالي 80 ين للدولار في 2012 إلى 160 ين عند أدنى مستوياته في 2024. البقاء غير محجوج كان سيكون مربحا للغاية. لكن هذه مؤسسات حذرة، وليست مجازفة. هم يتجهون لأن هذا ما صممت عليه الميزانيات العمومية المحافظة. ونفس انخفاض قيمة الين — رغم أنه مؤلم لشركات التأمين — استفاد بشكل كبير من المصدرين اليابانيين مثل تويوتا، حيث حقق هوامش أرباح وأرباح لسنوات. 7/N

ما أجبر اليابان أخيرا على التحرك لم يكن حراس السندات أو خوف مجرد من الديون. كان الأمر يتعلق بالتضخم والأجور. بعد عقود من الانكماش، بدأت اليابان في تحقيق تضخم مستمر فوق 2٪، والأهم من ذلك – بدأت الأجور أخيرا في الارتفاع. في تلك المرحلة، توقفت معدلات الصفر عن كونها "داعمة" وبدأت تؤذي المدخرين وشركات التأمين والأسر بشكل نشط. لم يرغب بنك اليابان في رفع الأسعار. لم يعد هناك أسباب لعدم القيام بذلك. 8/N

🇯🇵🇺🇸 لذا الآن اليابان لديها معدلات فائدة مرتفعة — يشبه إلى حد ما الولايات المتحدة في 2018. وكما كان الحال في الولايات المتحدة آنذاك، ربما لا يمكن أن يتقدم هذا كثيرا دون رفض. اليابان يمكنها رفع أسعار الفائدة، لكنها لا تستطيع تطبيع الأسعار بالمعنى الغربي. قد تنخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل نحو 1–2٪، لكن هناك حدود واضحة. مع مرور الوقت، من المرجح أن تقترب الولايات المتحدة واليابان مرة أخرى في الطرف القصير، بينما يحافظ الطرف الطويل على فارق إيجابي. هذه هي البيئة التي تبدأ فيها صفقات الحمل في العمل مرة أخرى — ببطء، وبدون دراما. 9/N

فماذا يعني هذا بالنسبة للبيتكوين؟ ربما لا شيء متطرف. هذا ليس حدثا على غرار عام 2008، وليس مجرد انقطاع نظامي خفي. إنه تطبيع بطيء بعد عقود من التشوه. بل على العكس، مع مرور الوقت، قد ترى مؤسسات محافظة للغاية مثل شركات التأمين على الحياة اليابانية تبدأ في التفكير في البيتكوين — ليس كصفقة، بل كأصل صغير غير مرتبط في محافظ استثمارية حرمت من العائد الحقيقي لسنوات. 10/N