🇯🇵📉 Japanin hinnat ovat yhtäkkiä kaikkialla X:ssä. Ihmiset julkaisevat pelottavia kaavioita 10-vuotisesta JGB:stä, joka laskee 1 prosentista 2 prosenttiin ja hyppää suoraan "globaaliin romahdukseen" ja "Bitcoin on seuraavana." He ovat väärässä. Analysoidaanpa ja tehdään syvällinen sukellus. 1/N

🇯🇵🇺🇸 Japani on oma petonsa ja hyvin erilainen kuin Yhdysvallat. Viimeiset kaksi vuosikymmentä Japani on elänyt nollakorkojen ja QE:n alla — käytännössä tasainen korkokäyrä, joka on sidottu nollaan. 2/N

Tuossa nollakorkoisessa maailmassa Japanin henkivakuutusyhtiöt — joita johti Nippon Life — olivat täysin nälkiintyneitä tuotosta. Nämä ovat maailman konservatiivisimpia rahoituslaitoksia. He eivät ole spekulantteja. 3/N

He tarvitsevat kuitenkin edelleen noin 2–3 % tuotot täyttääkseen pitkäaikaiset eläke- ja vakuutusvelvoitteet. Kun JGB:n tuotot olivat nollassa, se oli kotona mahdotonta. Joten he tekivät ainoan järkevän ratkaisun: ostivat Yhdysvaltain valtionlainoja ja asuntolainoja, ja suojasivat suurimman osan valuuttariskistä takaisin jeniksi. 4/N

🇯🇵🇺🇸 Vuoteen 2022 asti tämä toimi kohtuullisen hyvin. Korkotasot olivat käytännössä nollassa sekä Yhdysvalloissa että Japanissa, joten valuuttasuojauskustannukset olivat vähäisiä. Samaan aikaan Yhdysvaltojen korot olivat edelleen merkittävästi korkeammat kuin Japanin, mikä ratkaisi vakuutusyhtiöiden ydinongelman: tuoton. 5/N

Kun Jerome Powell nosti korkoja yli 5 %:n, koko järjestelmä hajosi. Valuutan suojauskustannukset räjähtivät ja pyyhkivät kokonaan pois kaiken tuoton, kun tuotto muutettiin takaisin jeniksi. Mutta nämä ovat hitaita, varovaisia instituutioita. He eivät panikoineet tai luopuneet valtionvelkakirjoista. He yksinkertaisesti lopettivat ostamisen. 6/N

Ironista kyllä, takaisin jeniin siirtyminen osoittautui täysin vääräksi ratkaisuksi. Viimeisen vuosikymmenen aikana jeni on tehnyt lähes pelkän laskun — noin ¥80 per dollari vuonna 2012 ¥160 pohjalukemiin vuonna 2024. Suojaamattomana pysyminen olisi ollut valtavan kannattavaa. Mutta nämä ovat varovaisia instituutioita, eivät riskinottajia. He suojaavat, koska konservatiiviset taseet on suunniteltu tekemään niin. Ja sama jenin arvon lasku — vaikka se oli tuskallista vakuutusyhtiöille — hyödytti valtavasti japanilaisia viejiä kuten Toyotaa, kasvattaen katteita ja voittoja vuosien ajan. 7/N

Se, mikä lopulta pakotti Japanin toimimaan, ei ollut joukkovelkakirjavalvonta tai jokin abstrakti velkapelko. Kyse oli inflaatiosta ja palkasta. Vuosikymmenten deflaation jälkeen Japani alkoi ylläpitää jatkuvaa inflaatiota yli 2 %, ja — mikä tärkeämpää — palkat alkoivat vihdoin nousta. Tuolloin nollakorko lakkasi olemasta "tukeva" ja alkoi aktiivisesti vahingoittaa säästäjiä, vakuuttajia ja kotitalouksia. BOJ ei halunnut nostaa korkoja. Syyt loppuivat yksinkertaisesti ilman syytä. 8/N

🇯🇵🇺🇸 Nyt Japanissa korot nousevat — vähän kuin Yhdysvalloissa vuonna 2018. Ja aivan kuten Yhdysvalloissa silloin, tämä ei todennäköisesti voi mennä kovin pitkälle ilman hylkäystä. Japani voi nostaa hintoja, mutta se ei voi normalisoida niitä länsimaisessa mielessä. Lyhyen aikavälin korot saattavat nousta kohti 1–2 %, mutta niillä on selkeät rajat. Ajan myötä Yhdysvallat ja Japani todennäköisesti lähentyvät jälleen lyhyessä päätyssä, kun taas pitkä pää säilyttää positiivisen marginaalin. Se on ympäristö, jossa carry tradet alkavat taas toimia — hitaasti ja ilman draamaa. 9/N

Mitä tämä siis tarkoittaa Bitcoinille? Todennäköisesti ei mitään äärimmäistä. Tämä ei ole vuoden 2008 tyylinen tapahtuma, eikä mikään piilotettu järjestelmällinen katkos. Se on hidasta normalisointia vuosikymmenten vääristymän jälkeen. Päinvastoin, ajan myötä saattoi jopa nähdä ultrakonservatiiviset instituutiot, kuten japanilaiset henkivakuutusyhtiöt, alkavan ajatella Bitcoinia — ei kauppana, vaan pienenä, korreloitumattomana omaisuuseränä salkuissa, joilta on puuttunut todellinen tuotto vuosia. 10/N