🇯🇵📉 日本的利率突然在 X 上波動。人們發佈了可怕的圖表，顯示 10 年期日本國債從 1% 上升到 2%，並直接跳到「全球崩潰」和「Bitcoin 是下一個。」 他們錯了。讓我們分析並深入探討。1/N

🇯🇵🇺🇸 日本是一個獨特的存在，與美國非常不同。在過去的二十年裡，日本一直生活在零利率和量化寬鬆的環境中——實際上是一條固定在零的平坦收益曲線。 2/N

在那個零利率的世界裡，日本的壽險公司——以日本生命為首——完全缺乏收益。這些是地球上最保守的金融機構之一。他們不是投機者。3/N

但他們仍然需要大約 2–3% 的回報來滿足長期的退休金和保險義務。由於日本國債收益率固定在零，這在國內是不可能的。因此，他們做了唯一合理的事情：購買美國國債和抵押貸款，並將大部分貨幣風險對沖回日元。 4/N

🇯🇵🇺🇸 直到2022年，這一切運作得相當不錯。美國和日本的利率實際上都接近於零，因此外匯對沖成本非常低。同時，美國的利率仍然明顯高於日本，這解決了保險公司核心問題：收益。 5/N

當 Jerome Powell 將利率提高到 5% 以上時，整個局面崩潰了。外匯對沖成本激增，完全抹去了轉回日元時的任何收益。 但這些都是緩慢而謹慎的機構。他們沒有驚慌或拋售國債。他們只是停止了購買。 6/N

諷刺的是，回避風險而轉向日圓的做法恰恰是錯誤的選擇。在過去十年中，日圓幾乎一直在下跌——從2012年的每美元約¥80跌至2024年低點的¥160。不對沖的話將會獲得巨大的利潤。 但這些都是謹慎的機構，而不是冒險者。他們對沖是因為這是保守資產負債表的設計初衷。而同樣的日圓貶值——雖然對保險公司來說是痛苦的——卻大大有利於像豐田這樣的日本出口商，幾年來提升了利潤率和利潤。 7/N

最終迫使日本行動的不是債券監視者或某種抽象的債務恐懼，而是通脹和工資。在經歷了幾十年的通縮後，日本開始持續出現超過2%的通脹，更重要的是，工資終於開始上升。 在那個時候，零利率不再是「支持性」的，而是開始對儲蓄者、保險公司和家庭造成實質傷害。日本銀行不想提高利率，它只是沒有理由不這樣做。8/N

🇯🇵🇺🇸 所以現在日本的利率上升——有點像2018年的美國。就像當時的美國一樣，這可能無法走得太遠而不被拒絕。日本可以提高利率，但無法以西方的方式使其正常化。 短期利率可能會漂移到1–2%，但有明顯的限制。隨著時間的推移，美國和日本在短期利率上可能會再次趨同，而長期利率則保持正的利差。這就是套利交易再次開始運作的環境——緩慢而不戲劇化。9/N

那麼這對Bitcoin意味著什麼呢？可能沒有什麼極端的影響。這不是2008年那種事件，也不是某種隱藏的系統性崩潰。這是經過幾十年扭曲後的緩慢正常化。 如果有的話，隨著時間的推移，你甚至可能會看到像日本人壽保險公司這樣的超保守機構開始考慮Bitcoin——不是作為交易，而是作為在多年來缺乏實際收益的投資組合中一個小的、無關聯的資產。 10/N