🇯🇵📉 Lãi suất ở Nhật Bản đột nhiên trở nên hỗn loạn trên X. Mọi người đang đăng tải những biểu đồ đáng sợ về JGB 10 năm từ 1% lên 2% và nhảy thẳng đến "sụp đổ toàn cầu" và "Bitcoin là tiếp theo." Họ đã sai. Hãy phân tích và đi sâu vào vấn đề. 1/N

🇯🇵🇺🇸 Nhật Bản là một con quái vật riêng biệt và rất khác so với Hoa Kỳ. Trong hai thập kỷ qua, Nhật Bản đã sống dưới mức lãi suất bằng không và QE — thực chất là một đường cong lợi suất phẳng được giữ ở mức không. 2/N

Trong thế giới lãi suất bằng không đó, các công ty bảo hiểm nhân thọ của Nhật Bản — dẫn đầu là Nippon Life — hoàn toàn thiếu hụt lợi suất. Đây là một trong những tổ chức tài chính bảo thủ nhất trên hành tinh. Họ không phải là những nhà đầu cơ. 3/N

Nhưng họ vẫn cần khoảng 2–3% lợi suất để đáp ứng các nghĩa vụ hưu trí và bảo hiểm dài hạn. Với lợi suất JGB giữ ở mức zero, điều đó là không thể ở trong nước. Vì vậy, họ đã làm điều hợp lý duy nhất: họ đã mua trái phiếu kho bạc Mỹ và các khoản thế chấp, và phòng ngừa hầu hết rủi ro tiền tệ quay trở lại đồng yên. 4/N

🇯🇵🇺🇸 Cho đến năm 2022, điều này hoạt động khá tốt. Lãi suất thực tế là bằng không ở cả Mỹ và Nhật Bản, vì vậy chi phí phòng ngừa rủi ro ngoại hối là tối thiểu. Trong khi đó, lãi suất ở Mỹ vẫn cao hơn đáng kể so với Nhật Bản, điều này đã giải quyết vấn đề cốt lõi của các công ty bảo hiểm: lợi suất. 5/N

Khi Jerome Powell tăng lãi suất vượt qua 5%, toàn bộ thiết lập đó đã bị phá vỡ. Chi phí phòng ngừa FX đã bùng nổ và hoàn toàn xóa sạch bất kỳ lợi suất nào khi chuyển đổi trở lại thành yên. Nhưng đây là những tổ chức chậm rãi, thận trọng. Họ không hoảng loạn hay bán tháo Trái phiếu Kho bạc. Họ chỉ đơn giản là ngừng mua. 6/N

Thật mỉa mai, việc phòng ngừa quay trở lại đồng yên lại trở thành một động thái hoàn toàn sai lầm. Trong suốt thập kỷ qua, đồng yên gần như không làm gì ngoài việc giảm — từ khoảng ¥80 mỗi đô la vào năm 2012 xuống còn ¥160 ở mức thấp nhất vào năm 2024. Việc không phòng ngừa sẽ mang lại lợi nhuận khổng lồ. Nhưng đây là những tổ chức thận trọng, không phải là những người chấp nhận rủi ro. Họ phòng ngừa vì đó là điều mà các bảng cân đối kế toán bảo thủ được thiết kế để làm. Và sự giảm giá đồng yên đó — mặc dù đau đớn cho các công ty bảo hiểm — đã mang lại lợi ích to lớn cho các nhà xuất khẩu Nhật Bản như Toyota, làm tăng biên lợi nhuận và lợi nhuận trong nhiều năm. 7/N

Điều gì cuối cùng đã buộc Nhật Bản phải hành động không phải là những nhà đầu tư trái phiếu hay nỗi sợ hãi trừu tượng về nợ nần. Đó là lạm phát và tiền lương. Sau nhiều thập kỷ giảm phát, Nhật Bản bắt đầu duy trì lạm phát trên 2%, và — quan trọng hơn — tiền lương cuối cùng cũng bắt đầu tăng. Vào thời điểm đó, lãi suất bằng 0 không còn “hỗ trợ” nữa mà bắt đầu gây hại cho những người tiết kiệm, các công ty bảo hiểm và các hộ gia đình. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản không muốn tăng lãi suất. Họ đơn giản là hết lý do để không làm vậy. 8/N

🇯🇵🇺🇸 Vậy là bây giờ Nhật Bản đã có lãi suất tăng — giống như Mỹ vào năm 2018. Và cũng giống như Mỹ vào thời điểm đó, điều này có lẽ không thể kéo dài mà không có sự từ chối. Nhật Bản có thể tăng lãi suất, nhưng không thể bình thường hóa chúng theo cách phương Tây. Lãi suất ngắn hạn có thể trôi dạt về 1–2%, nhưng có những giới hạn rõ ràng. Theo thời gian, Mỹ và Nhật Bản có khả năng sẽ lại hội tụ ở đầu ngắn, trong khi đầu dài giữ một khoảng cách dương. Đó là môi trường mà các giao dịch carry bắt đầu hoạt động trở lại — từ từ, và không có kịch tính. 9/N

Vậy điều này có nghĩa gì đối với Bitcoin? Có lẽ không có gì cực đoan. Đây không phải là một sự kiện kiểu 2008, và nó không phải là một sự đổ vỡ hệ thống ẩn giấu nào. Đây là sự bình thường hóa chậm rãi sau hàng thập kỷ bị biến dạng. Nếu có gì, theo thời gian, bạn thậm chí có thể thấy những tổ chức cực kỳ bảo thủ như các công ty bảo hiểm nhân thọ Nhật Bản bắt đầu nghĩ về Bitcoin — không phải như một giao dịch, mà như một tài sản nhỏ, không tương quan trong các danh mục đầu tư đã bị thiếu hụt lợi suất thực trong nhiều năm.