🇯🇵📉 As taxas do Japão estão de repente por toda a parte no X. As pessoas estão postando gráficos assustadores do JGB a 10 anos passando de 1% para 2% e saltando diretamente para "colapso global" e "Bitcoin é o próximo." Estão errados. Vamos analisar e fazer uma análise aprofundada. 1/N

🇯🇵🇺🇸 O Japão é uma besta à parte e muito diferente dos EUA. Nos últimos vinte anos, o Japão viveu sob taxas de juros zero e QE — efetivamente uma curva de rendimento plana fixada em zero. 2/N

Nesse mundo de taxas zero, as companhias de seguros de vida do Japão — lideradas pela Nippon Life — estavam completamente famintas por rendimento. Estas estão entre as instituições financeiras mais conservadoras do planeta. Não são especuladores. 3/N

Mas eles ainda precisam de cerca de 2–3% de retornos para cumprir obrigações de pensões e seguros de longo prazo. Com os rendimentos dos JGB fixados em zero, isso era impossível em casa. Então, fizeram a única coisa racional: compraram Títulos do Tesouro dos EUA e hipotecas, e cobriram a maior parte do risco cambial de volta para o iene. 4/N

🇯🇵🇺🇸 Até 2022, isso funcionou razoavelmente bem. As taxas de juros eram efetivamente zero tanto nos EUA quanto no Japão, portanto, os custos de hedge cambial eram mínimos. Enquanto isso, as taxas dos EUA ainda eram significativamente mais altas do que as do Japão, o que resolveu o problema central dos seguradores: rendimento. 5/N

Quando Jerome Powell aumentou as taxas para além de 5%, toda essa configuração quebrou. Os custos de cobertura cambial explodiram e eliminaram completamente qualquer rendimento quando convertidos de volta para ienes. Mas estas são instituições lentas e cautelosas. Elas não entraram em pânico nem despejaram Títulos do Tesouro. Elas simplesmente pararam de comprar. 6/N

Ironia das ironias, voltar a investir em ienes acabou por ser exatamente o movimento errado. Ao longo da última década, o iene fez quase nada além de cair — de aproximadamente ¥80 por dólar em 2012 para ¥160 nos mínimos em 2024. Permanecer sem cobertura teria sido enormemente lucrativo. Mas estas são instituições cautelosas, não tomadoras de risco. Elas fazem hedge porque é isso que balanços conservadores estão projetados para fazer. E essa mesma desvalorização do iene — embora dolorosa para as seguradoras — beneficiou enormemente os exportadores japoneses como a Toyota, aumentando as margens e os lucros durante anos. 7/N

O que finalmente forçou o Japão a agir não foram os vigilantes de títulos ou algum medo abstrato da dívida. Foi a inflação e os salários. Após décadas de deflação, o Japão começou a ter uma inflação sustentada acima de 2%, e — mais importante — os salários finalmente começaram a subir. Nesse ponto, as taxas zero deixaram de ser "suportivas" e começaram a prejudicar ativamente os poupadores, seguradoras e famílias. O BOJ não queria aumentar as taxas. Simplesmente ficou sem razões para não fazê-lo. 8/N

🇯🇵🇺🇸 Então agora o Japão tem taxas em alta — um pouco como os EUA em 2018. E assim como os EUA naquela época, isso provavelmente não pode ir muito longe sem uma rejeição. O Japão pode aumentar as taxas, mas não pode normalizá-las no sentido ocidental. As taxas de curto prazo podem flutuar em torno de 1–2%, mas há limites claros. Com o tempo, os EUA e o Japão provavelmente vão convergir novamente no curto prazo, enquanto o longo prazo mantém um spread positivo. Esse é o ambiente onde os carry trades começam a funcionar novamente — lentamente, e sem drama. 9/N

Então, o que isso significa para o Bitcoin? Provavelmente nada extremo. Este não é um evento ao estilo de 2008, e não é uma quebra sistêmica oculta. É uma normalização lenta após décadas de distorção. Se houver algo, ao longo do tempo, você poderia até ver instituições ultra-conservadoras como seguradoras de vida japonesas começarem a pensar no Bitcoin — não como uma negociação, mas como um pequeno ativo não correlacionado em portfólios que foram privados de rendimento real por anos. 10/N