🇯🇵📉 Japans priser är plötsligt överallt på X. Folk lägger upp skrämmande diagram över den 10-åriga JGB som går från 1 % till 2 % och hoppar direkt till "global kollaps" och "Bitcoin är nästa." De har fel. Låt oss analysera och göra en djupdykning. 1/N

🇯🇵🇺🇸 Japan är ett odjur i sig och väldigt annorlunda än USA. Under de senaste två decennierna har Japan levt under noll räntor och QE — i praktiken en platt avkastningskurva fast på noll. 2/N

I den världen med noll ränta var Japans livförsäkringsbolag – ledda av Nippon Life – helt utsvultna på avkastning. Dessa är bland de mest konservativa finansiella institutionerna på planeten. De är inga spekulanter. 3/N

Men de behöver fortfarande ungefär 2–3 % avkastning för att täcka långfristiga pensions- och försäkringsåtaganden. Med JGB-avkastningen fastlåst på noll var det omöjligt hemma. Så de gjorde det enda rationella: de köpte amerikanska statsobligationer och bolån, och säkrade det mesta av valutarisken tillbaka till yen. 4/N

🇯🇵🇺🇸 Fram till 2022 fungerade detta ganska bra. Räntorna var i praktiken noll både i USA och Japan, så valutasäkringskostnaderna var minimala. Samtidigt var amerikanska räntor fortfarande betydligt högre än Japans, vilket löste försäkringsbolagens kärnproblem: avkastning. 5/N

När Jerome Powell höjde räntorna över 5 %, gick hela den strukturen sönder. FX-säkringskostnaderna exploderade och utplånade helt all avkastning när de konverterades tillbaka till yen. Men dessa är långsamma, försiktiga institutioner. De fick inte panik eller dumpade statsobligationer. De slutade helt enkelt att köpa. 6/N

Ironiskt nog visade det sig vara precis fel drag att satsa tillbaka på yen. Under det senaste decenniet har yenen nästan bara fallit — från ungefär 80 yen per dollar 2012 till 160 yen vid botten 2024. Att förbli oskyddat hade varit enormt lönsamt. Men dessa är försiktiga institutioner, inte risktagare. De skyddar eftersom det är vad konservativa balansräkningar är utformade för att göra. Och samma yen-depreciering – även om den var smärtsam för försäkringsbolagen – gynnade japanska exportörer som Toyota enormt, genom att pressa marginaler och vinster i åratal. 7/N

Det som slutligen tvingade Japan att agera var inte obligationsvigilantes eller någon abstrakt rädsla för skulder. Det var inflation och löner. Efter årtionden av deflation började Japan ha en uthållig inflation över 2 %, och – viktigare – lönerna började äntligen stiga. Vid den tidpunkten slutade nollpremier att vara "stödjande" och började aktivt skada sparare, försäkringsbolag och hushåll. BOJ ville inte höja priserna. Det tog helt enkelt slut på skäl att låta bli. 8/N

🇯🇵🇺🇸 Så nu har Japan stigande räntor – lite som USA 2018. Och precis som USA då, kan detta förmodligen inte gå särskilt långt utan ett avslag. Japan kan höja prisen, men de kan inte normalisera dem i västerländsk mening. Kortsiktiga räntor kan sjunka mot 1–2 %, men det finns tydliga gränser. Med tiden är det troligt att USA och Japan återigen kommer att konvergera på den korta sidan, medan den långa sidan behåller en positiv spridning. Det är i den miljön där carry-trades börjar fungera igen — långsamt och utan drama. 9/N

Så vad betyder detta för Bitcoin? Förmodligen inget extremt. Det här är inte ett evenemang i 2008-stil, och det är inte något dolt systembrott. Det är långsam normalisering efter decennier av förvrängning. Om något, kan man med tiden till och med se ultrakonservativa institutioner som japanska livförsäkringsbolag börja tänka på Bitcoin – inte som en handel, utan som en liten, okorrelerad tillgång i portföljer som har varit utan verklig avkastning i åratal. 10/N