🇯🇵📉 Ratele din Japonia sunt brusc peste X. Oamenii postează grafice înfricoșătoare despre JGB-ul pe 10 ani care trece de la 1% la 2% și sare direct la "prăbușirea globală" și "Bitcoin este următorul". Se înșală. Hai să analizăm și să facem o analiză aprofundată. 1/N

🇯🇵🇺🇸 Japonia este o bestie în sine și foarte diferită de SUA. În ultimele două decenii, Japonia a trăit sub rate ale dobânzii zero și sub QE — practic o curbă plată a randamentelor, fixată la zero. 2/N

În această lume cu rată zero, companiile japoneze de asigurări de viață — conduse de Nippon Life — erau complet înfometate după randament. Acestea se numără printre cele mai conservatoare instituții financiare de pe planetă. Nu sunt speculatori. 3/N

Totuși, acestea au nevoie de aproximativ 2–3% randamente pentru a face față obligațiilor de pensie și asigurări pe termen lung. Cu randamentele JGB blocate la zero, acest lucru era imposibil acasă. Așa că au făcut singurul lucru rațional: au cumpărat titluri de stat americane și ipoteci și au acoperit cea mai mare parte a riscului valutar înapoi în yen. 4/N

🇯🇵🇺🇸 Până în 2022, acest lucru a funcționat destul de bine. Ratele dobânzilor erau practic zero atât în SUA, cât și în Japonia, astfel că costurile de acoperire valutară erau minime. Între timp, tarifele din SUA erau încă semnificativ mai mari decât cele din Japonia, ceea ce a rezolvat problema de bază a asigurătorilor: randamentul. 5/N

Când Jerome Powell a crescut ratele peste 5%, întreaga configurație s-a rupt. Costurile de acoperire valutară au explodat și au șters complet orice randament când au fost convertite înapoi în yen. Dar acestea sunt instituții lente și prudente. Nu au intrat în panică și nu au aruncat titluri de trezorerie. Pur și simplu au încetat să mai cumpere. 6/N

Ironia face că revenirea la yen s-a dovedit a fi exact o mișcare greșită. În ultimul deceniu, yenul aproape că nu a făcut decât să scadă — de la aproximativ 80 yeni pe dolar în 2012 la 160 yeni la minimele din 2024. A rămâne fără acoperiri ar fi fost extrem de profitabil. Dar acestea sunt instituții prudente, nu riscuri. Ei se acoperă pentru că asta sunt concepute bilanțurile conservatoare. Și aceeași depreciere a yenilor — deși dureroasă pentru asigurători — a adus un beneficiu masiv exportatorilor japonezi precum Toyota, marjele de suc și profiturile timp de ani de zile. 7/N

Ceea ce a forțat în cele din urmă Japonia să se miște nu au fost justițiarii obligațiunilor sau vreo teamă abstractă de datorii. Era inflația și salariile. După decenii de deflație, Japonia a început să aibă o inflație susținută de peste 2%, iar — mai important — salariile au început în sfârșit să crească. În acel moment, ratele zero au încetat să mai fie "susținătoare" și au început să afecteze activ economisitorii, asigurătorii și gospodăriile. BOJ nu a vrut să majoreze tarifele. Pur și simplu a rămas fără motive să nu o facă. 8/N

🇯🇵🇺🇸 Așadar, acum Japonia are rate în creștere — puțin ca SUA în 2018. Și, la fel ca SUA de atunci, probabil că acest lucru nu poate merge prea departe fără o respingere. Japonia poate crește ratele, dar nu le poate normaliza în sensul occidental. Ratele pe termen scurt ar putea oscila spre 1–2%, dar există limite clare. În timp, SUA și Japonia sunt probabil să se reunească pe scara scurtă, în timp ce partea lungă menține o propagare pozitivă. Acesta este mediul în care carry trade-urile încep să funcționeze din nou — încet și fără dramă. 9/N

Deci ce înseamnă asta pentru Bitcoin? Probabil nimic extrem. Acesta nu este un eveniment de tip 2008 și nici o ruptură sistemică ascunsă. Este o normalizare lentă după decenii de distorsiuni. Dimpotrivă, în timp ai putea vedea chiar instituții ultra-conservatoare, precum asigurătorii de viață japonezi, să înceapă să privească Bitcoin — nu ca pe o tranzacție, ci ca pe un activ mic, necorelat, în portofolii care au fost lipsite de randament real ani de zile. 10/N