🇯🇵📉 I tassi in Giappone sono improvvisamente in subbuglio. La gente sta pubblicando grafici spaventosi del JGB a 10 anni che passa dall'1% al 2% e salta direttamente a "collasso globale" e "Bitcoin è il prossimo." Si sbagliano. Analizziamo e facciamo un'analisi approfondita. 1/N

🇯🇵🇺🇸 Il Giappone è una bestia a sé stante e molto diverso dagli Stati Uniti. Negli ultimi due decenni, il Giappone ha vissuto sotto tassi di interesse zero e QE — effettivamente una curva dei rendimenti piatta fissata a zero. 2/N

In quel mondo a tasso zero, le compagnie di assicurazione sulla vita giapponesi — guidate da Nippon Life — erano completamente affamate di rendimento. Queste sono tra le istituzioni finanziarie più conservative del pianeta. Non sono speculatori. 3/N

Ma hanno comunque bisogno di rendimenti di circa il 2–3% per soddisfare gli obblighi pensionistici e assicurativi a lungo termine. Con i rendimenti dei JGB bloccati a zero, ciò era impossibile in patria. Quindi hanno fatto l'unica cosa razionale: hanno acquistato Treasury statunitensi e mutui, e hanno coperto la maggior parte del rischio valutario tornando allo yen. 4/N

🇯🇵🇺🇸 Fino al 2022, questo funzionava ragionevolmente bene. I tassi d'interesse erano praticamente zero sia negli Stati Uniti che in Giappone, quindi i costi di copertura FX erano minimi. Nel frattempo, i tassi statunitensi erano ancora significativamente più alti di quelli giapponesi, il che risolveva il problema principale degli assicuratori: il rendimento. 5/N

Quando Jerome Powell ha aumentato i tassi oltre il 5%, tutto quel sistema si è rotto. I costi di copertura FX sono esplosi e hanno completamente annullato qualsiasi rendimento una volta convertito di nuovo in yen. Ma queste sono istituzioni lente e caute. Non hanno fatto panico né hanno svenduto i Treasury. Hanno semplicemente smesso di comprare. 6/N

Ironia della sorte, tornare a coprire in yen si è rivelato esattamente il passo sbagliato. Negli ultimi dieci anni, lo yen non ha fatto altro che scendere — da circa ¥80 per dollaro nel 2012 a ¥160 ai minimi nel 2024. Rimanere non coperti sarebbe stato enormemente redditizio. Ma queste sono istituzioni caute, non prenditori di rischi. Si coprono perché è ciò per cui sono progettati i bilanci conservativi. E quella stessa svalutazione dello yen — sebbene dolorosa per le compagnie assicurative — ha beneficiato enormemente gli esportatori giapponesi come Toyota, aumentando i margini e i profitti per anni. 7/N

Ciò che ha finalmente costretto il Giappone a muoversi non erano i vigilantes dei bond o qualche paura astratta del debito. Erano l'inflazione e i salari. Dopo decenni di deflazione, il Giappone ha iniziato a registrare un'inflazione sostenuta superiore al 2% e — cosa ancora più importante — i salari hanno finalmente cominciato a salire. A quel punto, i tassi zero hanno smesso di essere "di supporto" e hanno iniziato a danneggiare attivamente i risparmiatori, le compagnie assicurative e le famiglie. La BOJ non voleva aumentare i tassi. Semplicemente non aveva più motivi per non farlo. 8/N

🇯🇵🇺🇸 Quindi ora il Giappone ha tassi in aumento — un po' come gli Stati Uniti nel 2018. E proprio come gli Stati Uniti a quel tempo, probabilmente non può andare molto lontano senza una bocciatura. Il Giappone può aumentare i tassi, ma non può normalizzarli nel senso occidentale. I tassi a breve termine potrebbero avvicinarsi all'1–2%, ma ci sono limiti chiari. Nel tempo, è probabile che gli Stati Uniti e il Giappone convergano di nuovo sul breve termine, mentre il lungo termine mantiene uno spread positivo. Questo è l'ambiente in cui i carry trades iniziano a funzionare di nuovo — lentamente e senza drammi. 9/N

Quindi, cosa significa questo per Bitcoin? Probabilmente nulla di estremo. Non si tratta di un evento in stile 2008, e non è una rottura sistemica nascosta. È una lenta normalizzazione dopo decenni di distorsione. Se mai, col tempo potresti persino vedere istituzioni ultra-conservatrici come le compagnie di assicurazione vita giapponesi iniziare a pensare a Bitcoin — non come a un'operazione, ma come a un piccolo asset non correlato in portafogli che sono stati privati di un rendimento reale per anni. 10/N