🇯🇵📉 Japonya oranları aniden X'in her yerinde oldu. İnsanlar, 10 yıllık JGB'nin %1'den %2'ye düştüğü ve doğrudan "küresel çöküş" ve "sırada Bitcoin" gibi grafikler paylaşıyor. Yanılıyorlar. Analiz edelim ve derinlemesine bir inceleme yapalım. 1/N

🇯🇵🇺🇸 Japonya kendi başına bir canavar ve ABD'den çok farklı. Son yirmi yıldır Japonya, sıfır faiz oranları ve QE altında yaşıyor — fiilen sıfırda sabit bir getiri eğrisi. 2/N

O sıfır oranlı dünyada, Japonya'nın hayat sigortası şirketleri — Nippon Life liderliğinde — tamamen getiri açısından açtı. Bunlar, dünyanın en muhafazakar finans kurumlarından biri. Onlar spekülatör değiller. 3/N

Ancak uzun vadeli emeklilik ve sigorta yükümlülüklerini karşılamak için hâlâ yaklaşık %2–3 getiri sağlamaları gerekiyor. JGB getirileri sıfırda sabitlendiğinde, bu evde imkansızdı. Bu yüzden tek mantıklı olanı yaptılar: ABD Hazine tahvilleri ve ipotekleri satın aldılar ve döviz riskinin çoğunu yen'e geri çektiler. 4/N

🇯🇵🇺🇸 2022'ye kadar bu yöntem oldukça iyi çalışıyordu. Hem ABD hem de Japonya'da faiz oranları fiilen sıfırdı, bu yüzden döviz koruma maliyetleri minimaldi. Bu arada, ABD faiz oranları Japonya'dan anlamlı şekilde yüksekti ve bu da sigortacıların temel sorununu çözdü: getiri. 5/N

Jerome Powell oranları %5'in üzerine çıkardığında tüm bu düzen çöktü. Döviz koruma maliyetleri patladı ve tekrar yen'e dönüştürüldüğünde tüm getiri tamamen yok oldu. Ama bunlar yavaş ve temkinli kurumlardır. Panik yapmadılar ya da Hazine tahkillerini satmadılar. Sadece satın almayı bıraktılar. 6/N

İronik olarak, yen'e geri dönmek tamamen yanlış bir hamle çıktı. Son on yılda yen neredeyse sadece düştü — 2012'de yaklaşık ¥80 idiken, 2024'te en düşük seviyelerde ¥160'a düştü. Hedge edilmeden kalmak son derece kârlı olurdu. Ama bunlar risk alan değil, temkinli kurumlar. Koruma yapıyorlar çünkü muhafazakar bilançolar bunun için tasarlanmış. Ve aynı yen değer kaybı — sigortacılar için acı verici olsa da — Toyota gibi Japon ihracatçılarına büyük ölçüde fayda sağladı, yıllarca marjları ve kârları artırdı. 7/N

Japonya'yı hareket etmeye zorlayan şey tahvil korumaları ya da soyut bir borç korkusu değildi. Enflasyon ve ücretlerdi. Onlarca yıl süren deflasyonun ardından, Japonya sürekli enflasyonu %2'nin üzerinde tutmaya başladı ve — daha da önemlisi — ücretler nihayet yükselmeye başladı. O noktada, sıfır oranlar "destekleyici" olmaktan çıktı ve aktif olarak tasarruf sahiplerine, sigortacılara ve hanehalklarına zarar vermeye başladı. BOJ faiz oranlarını artırmak istemedi. Sadece gitmemek için sebepleri tükendi. 8/N

🇯🇵🇺🇸 Şimdi Japonya'da faiz oranları yükseliyor — biraz 2018'deki ABD gibi. Ve tıpkı o zamanlar ABD'de olduğu gibi, bu da muhtemelen reddedilmeden çok ileri gidemez. Japonya oranları artırabilir, ama Batı anlamında normalleştiremez. Kısa vadeli faizler %1–2 civarına kayabilir, ancak net sınırlar vardır. Zamanla, ABD ve Japonya tekrar kısa uçta yakınsa yaklaşırken, uzun uç pozitif bir fark sürdürecek. İşte carry trade'lerin tekrar işe yaramaya başladığı ortam — yavaş ve drama olmadan. 9/N

Peki bu Bitcoin için ne anlama geliyor? Muhtemelen aşırı bir şey yok. Bu 2008 tarzı bir etkinlik değil ve gizli bir sistemik kopuk da değil. Onlarca yıl süren bozulmadan sonra yavaş normalleşme. Zamanla, Japon hayat sigortacıları gibi aşırı muhafazakar kurumların Bitcoin'i bir ticaret olarak değil, yıllardır gerçek getiri eksikliği olan portföylerde küçük, korelasyonsuz bir varlık olarak düşünmeye başladığını bile görebilirsiniz. 10/N