🇯🇵📉 Die Zinssätze in Japan sind plötzlich überall auf X. Die Leute posten beängstigende Diagramme, die zeigen, wie die 10-jährigen JGB von 1 % auf 2 % steigen und direkt zu "globalem Zusammenbruch" und "Bitcoin ist als Nächstes" springen. Sie liegen falsch. Lassen Sie uns analysieren und tief eintauchen. 1/N

🇯🇵🇺🇸 Japan ist ein Ungeheuer für sich und sehr unterschiedlich zu den USA. In den letzten zwei Jahrzehnten lebte Japan unter null Zinsen und QE – effektiv eine flache Zinskurve, die bei null fixiert ist. 2/N

In dieser Welt mit null Zinsen waren Japans Lebensversicherungsunternehmen – angeführt von Nippon Life – völlig nach Rendite hungrig. Diese gehören zu den konservativsten Finanzinstituten der Welt. Sie sind keine Spekulanten. 3/N

Aber sie benötigen immer noch etwa 2–3 % Rendite, um langfristige Pensions- und Versicherungsverpflichtungen zu erfüllen. Da die JGB-Renditen bei null festgelegt sind, war das im Inland unmöglich. Also taten sie das einzig Vernünftige: Sie kauften US-Staatsanleihen und Hypotheken und hedgten den Großteil des Währungsrisikos zurück in Yen. 4/N

🇯🇵🇺🇸 Bis 2022 funktionierte das recht gut. Die Zinssätze lagen sowohl in den USA als auch in Japan effektiv bei null, sodass die Kosten für FX-Absicherungen minimal waren. In der Zwischenzeit waren die Zinssätze in den USA immer noch deutlich höher als die in Japan, was das Kernproblem der Versicherer löste: Rendite. 5/N

Als Jerome Powell die Zinsen über 5 % anhob, brach das gesamte Setup zusammen. Die Kosten für FX-Absicherungen explodierten und wischten jegliche Rendite bei der Umrechnung in Yen vollständig aus. Aber das sind langsame, vorsichtige Institutionen. Sie gerieten nicht in Panik oder verkauften Staatsanleihen. Sie hörten einfach auf zu kaufen. 6/N

Ironischerweise stellte sich heraus, dass das Hedging zurück in Yen genau der falsche Schritt war. In den letzten zehn Jahren fiel der Yen fast ununterbrochen – von etwa ¥80 pro Dollar im Jahr 2012 auf ¥160 bei den Tiefstständen im Jahr 2024. Unhedged zu bleiben, wäre enorm profitabel gewesen. Aber das sind vorsichtige Institutionen, keine Risikofreudigen. Sie hedgen, weil das die Aufgabe konservativer Bilanzen ist. Und diese Yen-Abwertung – obwohl schmerzhaft für Versicherer – kam japanischen Exporteuren wie Toyota massiv zugute, was über Jahre hinweg die Margen und Gewinne steigerte. 7/N

Was Japan schließlich dazu brachte, sich zu bewegen, waren nicht die Anleihe-Vigilanten oder eine abstrakte Angst vor Schulden. Es waren Inflation und Löhne. Nach Jahrzehnten der Deflation begann Japan, eine anhaltende Inflation von über 2 % zu verzeichnen, und — was noch wichtiger ist — die Löhne begannen endlich zu steigen. An diesem Punkt hörten die Nullzinsen auf, "unterstützend" zu sein, und begannen, Sparer, Versicherer und Haushalte aktiv zu schädigen. Die BOJ wollte die Zinsen nicht erhöhen. Es fehlten einfach die Gründe, dies nicht zu tun. 8/N

🇯🇵🇺🇸 Japan hat jetzt steigende Zinsen — ein bisschen wie die USA im Jahr 2018. Und genau wie die USA damals kann das wahrscheinlich nicht sehr lange ohne eine Ablehnung weitergehen. Japan kann die Zinsen erhöhen, aber es kann sie nicht im westlichen Sinne normalisieren. Die kurzfristigen Zinsen könnten sich in Richtung 1–2% bewegen, aber es gibt klare Grenzen. Im Laufe der Zeit werden die USA und Japan wahrscheinlich wieder am kurzen Ende konvergieren, während das lange Ende einen positiven Spread beibehält. Das ist das Umfeld, in dem Carry-Trades wieder funktionieren — langsam und ohne Drama. 9/N

Was bedeutet das also für Bitcoin? Wahrscheinlich nichts Extremes. Dies ist kein Ereignis im Stil von 2008, und es ist kein versteckter systemischer Bruch. Es ist eine langsame Normalisierung nach Jahrzehnten der Verzerrung. Wenn überhaupt, könnten über die Zeit sogar ultra-konservative Institutionen wie japanische Lebensversicherer anfangen, über Bitcoin nachzudenken – nicht als Handel, sondern als kleine, unkorrelierte Anlage in Portfolios, die seit Jahren an echtem Ertrag gemangelt haben. 10/N