🇯🇵📉 Las tasas en Japón están de repente por todas partes en X. La gente está publicando gráficos aterradores del JGB a 10 años pasando del 1% al 2% y saltando directamente a "colapso global" y "Bitcoin es el siguiente". Están equivocados. Analicemos y hagamos un análisis profundo. 1/N

🇯🇵🇺🇸 Japón es una bestia por sí misma y muy diferente de EE. UU. Durante las últimas dos décadas, Japón ha vivido bajo tasas de interés cero y QE — efectivamente una curva de rendimiento plana fijada en cero. 2/N

En ese mundo de tasas cero, las compañías de seguros de vida de Japón —lideradas por Nippon Life— estaban completamente hambrientas de rendimiento. Estas son algunas de las instituciones financieras más conservadoras del planeta. No son especuladores. 3/N

Pero aún necesitan aproximadamente un 2–3% de rentabilidad para cumplir con las obligaciones de pensiones y seguros a largo plazo. Con los rendimientos de los JGB fijados en cero, eso era imposible en casa. Así que hicieron lo único racional: compraron bonos del Tesoro de EE. UU. y hipotecas, y cubrieron la mayor parte del riesgo cambiario de vuelta a yenes. 4/N

🇯🇵🇺🇸 Hasta 2022, esto funcionó razonablemente bien. Las tasas de interés eran efectivamente cero tanto en EE. UU. como en Japón, por lo que los costos de cobertura de divisas eran mínimos. Mientras tanto, las tasas de EE. UU. seguían siendo significativamente más altas que las de Japón, lo que resolvía el problema central de los aseguradores: el rendimiento. 5/N

Cuando Jerome Powell elevó las tasas por encima del 5%, toda esa configuración se rompió. Los costos de cobertura de divisas explotaron y eliminaron por completo cualquier rendimiento al convertirse de nuevo en yenes. Pero estas son instituciones lentas y cautelosas. No entraron en pánico ni vendieron bonos del Tesoro. Simplemente dejaron de comprar. 6/N

Irónicamente, volver a cubrirse en yenes resultó ser exactamente el movimiento equivocado. Durante la última década, el yen casi no hizo más que caer — de aproximadamente ¥80 por dólar en 2012 a ¥160 en los mínimos de 2024. Mantenerse sin cobertura habría sido enormemente rentable. Pero estas son instituciones cautelosas, no tomadoras de riesgos. Se cubren porque eso es lo que están diseñadas para hacer las hojas de balance conservadoras. Y esa misma depreciación del yen — aunque dolorosa para los aseguradores — benefició enormemente a los exportadores japoneses como Toyota, aumentando márgenes y beneficios durante años. 7/N

Lo que finalmente obligó a Japón a moverse no fueron los vigilantes de bonos ni algún miedo abstracto a la deuda. Fue la inflación y los salarios. Después de décadas de deflación, Japón comenzó a tener una inflación sostenida por encima del 2%, y —lo que es más importante— los salarios finalmente comenzaron a aumentar. En ese momento, las tasas cero dejaron de ser "de apoyo" y comenzaron a perjudicar activamente a los ahorradores, aseguradoras y hogares. El BOJ no quería aumentar las tasas. Simplemente se quedó sin razones para no hacerlo. 8/N

🇯🇵🇺🇸 Así que ahora Japón tiene tasas en aumento, un poco como EE. UU. en 2018. Y al igual que EE. UU. en ese entonces, esto probablemente no podrá ir muy lejos sin un rechazo. Japón puede aumentar las tasas, pero no puede normalizarlas en el sentido occidental. Las tasas a corto plazo podrían acercarse al 1–2%, pero hay límites claros. Con el tiempo, es probable que EE. UU. y Japón vuelvan a converger en el extremo corto, mientras que el extremo largo mantiene un diferencial positivo. Ese es el entorno donde las operaciones de carry comienzan a funcionar nuevamente, lentamente y sin drama. 9/N

¿Y qué significa esto para Bitcoin? Probablemente nada extremo. No es un evento al estilo de 2008, y no es alguna ruptura sistémica oculta. Es una normalización lenta después de décadas de distorsión. Si acaso, con el tiempo podrías incluso ver a instituciones ultraconservadoras como las aseguradoras de vida japonesas empezar a pensar en Bitcoin, no como un comercio, sino como un pequeño activo no correlacionado en carteras que han estado privadas de rendimiento real durante años. 10/N