🇯🇵📉 日本的利率突然在X上引起了轰动。人们发布了可怕的图表，显示10年期日本国债从1%飙升至2%，并直接跳到“全球崩溃”和“Bitcoin是下一个”。 他们错了。让我们分析一下，深入探讨。1/N

🇯🇵🇺🇸 日本是一个独特的存在，与美国截然不同。在过去的二十年里，日本一直处于零利率和量化宽松的环境中——实际上是一个固定在零的平坦收益率曲线。 2/N

在那个零利率的世界里，日本的寿险公司——以日本生命保险公司为首——完全缺乏收益。这些是地球上最保守的金融机构之一。他们不是投机者。3/N

但他们仍然需要大约 2–3% 的回报率来满足长期的养老金和保险义务。由于日本国债收益率固定在零，这在国内是不可能的。因此，他们做了唯一合理的事情：购买美国国债和抵押贷款，并将大部分货币风险对冲回日元。 4/N

🇯🇵🇺🇸 直到2022年，这种情况运作得相当不错。美国和日本的利率实际上为零，因此外汇对冲成本很低。与此同时，美国的利率仍然明显高于日本，这解决了保险公司的核心问题：收益。 5/N

当 Jerome Powell 将利率提高到超过 5% 时，整个局面崩溃了。外汇对冲成本激增，完全抹去了转换回日元后的任何收益。 但这些是缓慢而谨慎的机构。他们没有惊慌或抛售国债。他们只是停止了购买。 6/N

具有讽刺意味的是，回避风险而转向日元的做法恰恰是错误的选择。在过去十年中，日元几乎没有做其他事情，只是在下跌——从2012年的每美元约¥80跌至2024年低点的¥160。不对冲将会带来巨大的利润。 但这些是谨慎的机构，而不是冒险者。他们对冲是因为这正是保守的资产负债表所设计的。而这种日元贬值——虽然对保险公司来说是痛苦的——却极大地惠及了像丰田这样的日本出口商，多年来提升了利润率和利润。 7/N

最终迫使日本采取行动的不是债券警惕者或某种抽象的债务恐惧，而是通货膨胀和工资。在经历了数十年的通货紧缩后，日本开始持续出现超过2%的通货膨胀，更重要的是，工资终于开始上涨。 在那时，零利率不再是“支持性的”，而是开始对储户、保险公司和家庭造成实际伤害。日本银行不想提高利率，它只是没有理由不这样做。 8/N

🇯🇵🇺🇸 现在日本的利率正在上升——有点像2018年的美国。就像当时的美国一样，这种情况可能无法持续太久而不被拒绝。日本可以提高利率，但无法像西方那样正常化。 短期利率可能会漂移到1-2%，但有明显的限制。随着时间的推移，美国和日本在短期利率上可能会再次趋同，而长期利率则保持正差。正是在这样的环境中，套利交易开始再次发挥作用——缓慢而不戏剧化。9/N

那么这对Bitcoin意味着什么呢？可能没有什么极端的影响。这不是2008年那样的事件，也不是某种隐藏的系统性崩溃。这是经过数十年扭曲后的缓慢正常化。 如果说有什么的话，随着时间的推移，你甚至可能会看到像日本人寿保险公司这样的超保守机构开始考虑Bitcoin——不是作为交易，而是作为在多年缺乏真实收益的投资组合中一个小的、非相关的资产。 10/N