🇯🇵📉 Les taux au Japon sont soudainement partout sur X. Les gens publient des graphiques effrayants montrant que le JGB à 10 ans passe de 1 % à 2 % et sautent directement à "effondrement mondial" et "Bitcoin est le prochain". Ils ont tort. Analysons et plongeons en profondeur. 1/N

🇯🇵🇺🇸 Le Japon est une bête à part et très différent des États-Unis. Depuis deux décennies, le Japon vit sous des taux d'intérêt nuls et un assouplissement quantitatif — en gros, une courbe des rendements plate maintenue à zéro. 2/N

Dans ce monde à taux zéro, les compagnies d'assurance-vie japonaises — dirigées par Nippon Life — étaient complètement affamées de rendement. Ce sont parmi les institutions financières les plus conservatrices de la planète. Ce ne sont pas des spéculateurs. 3/N

Mais ils ont toujours besoin d'un rendement d'environ 2 à 3 % pour répondre aux obligations de retraite et d'assurance à long terme. Avec les rendements des JGB maintenus à zéro, cela était impossible sur le sol national. Ils ont donc fait la seule chose rationnelle : ils ont acheté des bons du Trésor américain et des hypothèques, et ont couvert la plupart des risques de change en yen. 4/N

🇯🇵🇺🇸 Jusqu'en 2022, cela fonctionnait raisonnablement bien. Les taux d'intérêt étaient effectivement nuls tant aux États-Unis qu'au Japon, donc les coûts de couverture FX étaient minimes. Pendant ce temps, les taux américains étaient toujours significativement plus élevés que ceux du Japon, ce qui a résolu le problème central des assureurs : le rendement. 5/N

Lorsque Jerome Powell a porté les taux au-delà de 5 %, toute cette configuration s'est effondrée. Les coûts de couverture FX ont explosé et ont complètement anéanti tout rendement lors de la conversion en yen. Mais ce sont des institutions lentes et prudentes. Elles n'ont pas paniqué ni vendu des Treasuries. Elles ont simplement cessé d'acheter. 6/N

Ironiquement, se couvrir en yen s'est avéré être exactement le mauvais choix. Au cours de la dernière décennie, le yen n'a presque rien fait d'autre que de tomber — passant d'environ ¥80 par dollar en 2012 à ¥160 lors des creux en 2024. Rester non couvert aurait été extrêmement rentable. Mais ce sont des institutions prudentes, pas des preneurs de risques. Elles se couvrent parce que c'est ce que des bilans conservateurs sont conçus pour faire. Et cette même dépréciation du yen — bien que douloureuse pour les assureurs — a massivement bénéficié aux exportateurs japonais comme Toyota, augmentant les marges et les bénéfices pendant des années. 7/N

Ce qui a finalement poussé le Japon à agir n'était pas les vigilants des obligations ou une peur abstraite de la dette. C'était l'inflation et les salaires. Après des décennies de déflation, le Japon a commencé à connaître une inflation soutenue au-dessus de 2 %, et — plus important encore — les salaires ont enfin commencé à augmenter. À ce moment-là, les taux zéro ont cessé d'être « favorables » et ont commencé à nuire activement aux épargnants, aux assureurs et aux ménages. La BOJ ne voulait pas augmenter les taux. Elle a simplement manqué de raisons de ne pas le faire. 8/N

🇯🇵🇺🇸 Donc maintenant, le Japon a des taux en hausse — un peu comme les États-Unis en 2018. Et tout comme les États-Unis à l'époque, cela ne pourra probablement pas aller très loin sans un rejet. Le Japon peut augmenter les taux, mais il ne peut pas les normaliser dans le sens occidental. Les taux à court terme pourraient dériver vers 1–2 %, mais il y a des limites claires. Au fil du temps, les États-Unis et le Japon devraient à nouveau converger sur le court terme, tandis que le long terme maintient un écart positif. C'est l'environnement où les carry trades commencent à fonctionner à nouveau — lentement, et sans drame. 9/N

Alors, que signifie cela pour Bitcoin ? Probablement rien d'extrême. Ce n'est pas un événement de style 2008, et ce n'est pas une rupture systémique cachée. C'est une normalisation lente après des décennies de distorsion. Si quelque chose, au fil du temps, vous pourriez même voir des institutions ultra-conservatrices comme les assureurs-vie japonais commencer à penser à Bitcoin — non pas comme un commerce, mais comme un petit actif non corrélé dans des portefeuilles qui ont été privés de rendement réel pendant des années. 10/N