🇯🇵📉 Los tipos de interés japoneses de repente están por todas partes por X. La gente publica gráficos alarmantes de que el JGB a 10 años pasa del 1% al 2% y salta directamente a "colapso global" y "Bitcoin es el siguiente." Se equivocan. Vamos a analizar y profundizar. 1/N

🇯🇵🇺🇸 Japón es una bestia por sí misma y muy diferente de Estados Unidos. Durante las dos últimas décadas, Japón ha vivido bajo cero tipos de interés y QE — efectivamente una curva de rendimientos plana fijada en cero. 2/N

En ese mundo de tipo cero, las compañías de seguros de vida de Japón —lideradas por Nippon Life— estaban completamente privadas de rentabilidad. Estas son algunas de las instituciones financieras más conservadoras del planeta. No son especuladores. 3/N

Pero aún necesitan unos rendimientos de aproximadamente un 2–3% para cumplir con las obligaciones de pensiones y seguros a largo plazo. Con los rendimientos de JGB inmovilizados en cero, eso era imposible en casa. Así que hicieron lo único racional: compraron bonos del Tesoro y hipotecas de EE.UU., y cubrieron la mayor parte del riesgo cambiario hacia el yen. 4/N

🇯🇵🇺🇸 Hasta 2022, esto funcionaba razonablemente bien. Los tipos de interés eran prácticamente cero tanto en EE. UU. como en Japón, por lo que los costes de cobertura de divisas eran mínimos. Mientras tanto, las tarifas estadounidenses seguían siendo significativamente más altas que las de Japón, lo que resolvió el problema central de las aseguradoras: el rendimiento. 5/N

Cuando Jerome Powell superó las tasas por encima del 5%, todo ese montaje se rompió. Los costes de cobertura de divisas se dispararon y eliminaron por completo cualquier rendimiento al convertirlo de nuevo en yen. Pero son instituciones lentas y cautelosas. No entraron en pánico ni se deshicieron de los bonos del Tesoro. Simplemente dejaron de comprar. 6/N

Irónicamente, volver a la cobertura en yenes resultó ser exactamente la decisión equivocada. En la última década, el yen apenas hizo más que caer — de aproximadamente ¥80 por dólar en 2012 a ¥160 en los mínimos de 2024. Mantenerse sin cobertura habría sido enormemente rentable. Pero estas son instituciones cautelosas, no arriesgadas. Se cubren porque para eso están diseñados los balances conservadores. Y esa misma depreciación del yen —aunque dolorosa para las aseguradoras— benefició enormemente a exportadores japoneses como Toyota, aumentando los márgenes y beneficios durante años. 7/N

Lo que finalmente obligó a Japón a moverse no fueron los vigilantes de los bonos ni un miedo abstracto a la deuda. Era la inflación y los salarios. Tras décadas de deflación, Japón empezó a mantener una inflación sostenida superior al 2% y —más importante aún— los salarios finalmente empezaron a subir. En ese momento, las tasas cero dejaron de ser "solidarias" y empezaron a perjudicar activamente a ahorradores, aseguradoras y hogares. El BOJ no quería subir los tipos. Simplemente se quedó sin motivos para no hacerlo. 8/N

🇯🇵🇺🇸 Así que ahora Japón tiene tasas en aumento — un poco como Estados Unidos en 2018. Y al igual que en Estados Unidos entonces, probablemente esto no puede avanzar mucho sin un rechazo. Japón puede subir los tipos, pero no puede normalizarlos en el sentido occidental. Los tipos a corto plazo podrían inclinarse hacia el 1–2%, pero existen límites claros. Con el tiempo, es probable que Estados Unidos y Japón vuelvan a converger en el extremo corto, mientras que el extremo largo mantiene una propagación positiva. Ese es el entorno donde los carry trades vuelven a funcionar — despacio y sin dramas. 9/N

¿Qué significa esto para Bitcoin? Probablemente nada extremo. Esto no es un evento al estilo de 2008, ni una ruptura sistémica oculta. Es una normalización lenta después de décadas de distorsión. Si acaso, con el tiempo podrías ver incluso instituciones ultraconservadoras como las aseguradoras de vida japonesas empezar a pensar en Bitcoin — no como una operación, sino como un pequeño activo no correlacionado en carteras que han estado privadas de rentabilidad real durante años. 10/N