🇯🇵📉 Tarif Jepang tiba-tiba di atas X. Orang-orang memposting grafik menakutkan dari JGB 10 tahun yang berubah dari 1% menjadi 2% dan melompat langsung ke "keruntuhan global" dan "Bitcoin berikutnya." Mereka salah. Mari kita analisis dan lakukan penyelaman mendalam. 1/N

🇯🇵🇺🇸 Jepang adalah binatang buas tersendiri dan sangat berbeda dari AS. Selama dua dekade terakhir, Jepang telah hidup di bawah suku bunga nol dan QE - secara efektif kurva imbal hasil datar yang disematkan pada nol. 2/N

Di dunia tanpa suku bunga itu, perusahaan asuransi jiwa Jepang – yang dipimpin oleh Nippon Life – benar-benar kelaparan akan imbal hasil. Ini adalah salah satu lembaga keuangan paling konservatif di planet ini. Mereka bukan spekulan. 3/N

Tetapi mereka masih membutuhkan pengembalian sekitar 2-3% untuk memenuhi kewajiban pensiun dan asuransi jangka panjang. Dengan hasil JGB disematkan pada nol, itu tidak mungkin di dalam negeri. Jadi mereka melakukan satu-satunya hal yang rasional: mereka membeli Treasury dan hipotek AS, dan melakukan lindung nilai sebagian besar risiko mata uang kembali ke yen. 4/N

🇯🇵🇺🇸 Hingga tahun 2022, ini bekerja dengan cukup baik. Suku bunga secara efektif nol di AS dan Jepang, sehingga biaya lindung nilai FX minimal. Sementara itu, suku bunga AS masih jauh lebih tinggi daripada Jepang, yang memecahkan masalah inti perusahaan asuransi: imbal hasil. 5/N

Ketika Jerome Powell menaikkan suku bunga melewati 5%, seluruh pengaturan itu rusak. Biaya lindung nilai FX meledak dan benar-benar menghapus hasil apa pun ketika dikonversi kembali ke yen. Tetapi ini adalah institusi yang lambat dan berhati-hati. Mereka tidak panik atau membuang Treasuries. Mereka berhenti membeli. 6/N

Ironisnya, lindung nilai kembali ke yen ternyata merupakan langkah yang salah. Selama dekade terakhir, yen hampir tidak melakukan apa-apa selain turun - dari sekitar ¥ 80 per dolar pada tahun 2012 menjadi ¥ 160 pada posisi terendah pada tahun 2024. Tetap tidak dilindung nilai akan sangat menguntungkan. Tetapi ini adalah institusi yang berhati-hati, bukan pengambil risiko. Mereka melakukan lindung nilai karena itulah yang dirancang untuk dilakukan neraca konservatif. Dan depresiasi yen yang sama – meskipun menyakitkan bagi perusahaan asuransi – secara besar-besaran menguntungkan eksportir Jepang seperti Toyota, meningkatkan margin dan keuntungan selama bertahun-tahun. 7/N

Apa yang akhirnya memaksa Jepang untuk pindah bukanlah main hakim sendiri obligasi atau ketakutan abstrak akan utang. Itu adalah inflasi dan upah. Setelah beberapa dekade deflasi, Jepang mulai menjalankan inflasi berkelanjutan di atas 2%, dan - yang lebih penting - upah akhirnya mulai naik. Pada saat itu, suku bunga nol berhenti menjadi "mendukung" dan mulai secara aktif menyakiti penabung, perusahaan asuransi, dan rumah tangga. BOJ tidak ingin menaikkan suku bunga. Itu hanya kehabisan alasan untuk tidak melakukannya. 8/N

🇯🇵🇺🇸 Jadi sekarang Jepang memiliki kenaikan suku bunga - sedikit seperti AS pada tahun 2018. Dan seperti AS saat itu, ini mungkin tidak bisa berjalan jauh tanpa penolakan. Jepang dapat menaikkan suku bunga, tetapi tidak dapat menormalkannya dalam pengertian Barat. Suku bunga jangka pendek mungkin melayang menuju 1-2%, tetapi ada batasan yang jelas. Seiring waktu, AS dan Jepang kemungkinan akan menyatu lagi di ujung pendek, sementara ujung panjang mempertahankan spread positif. Itulah lingkungan di mana carry trade mulai bekerja lagi — perlahan, dan tanpa drama. 9/N

Jadi apa artinya ini bagi Bitcoin? Mungkin tidak ada yang ekstrem. Ini bukan peristiwa bergaya 2008, dan ini bukan jeda sistemik tersembunyi. Ini adalah normalisasi yang lambat setelah beberapa dekade distorsi. Jika ada, seiring waktu Anda bahkan dapat melihat institusi ultra-konservatif seperti perusahaan asuransi jiwa Jepang mulai berpikir tentang Bitcoin — bukan sebagai perdagangan, tetapi sebagai aset kecil yang tidak berkorelasi dalam portofolio yang telah kekurangan hasil nyata selama bertahun-tahun. 10/N