🇯🇵📉 日本の金利は突然Xを超えて上昇します。人々は10年物のJGBが1%から2%に急上昇し、「世界的な崩壊」や「次はビットコインだ」といった恐ろしいチャートを投稿しています。 彼らは間違っています。じゃあ、分析して深く掘り下げてみよう。1/N

🇯🇵🇺🇸 日本は独自の怪物であり、アメリカとは大きく異なります。過去20年間、日本はゼロ金利と量的緩和(QE)の下で生きてきました。実質的に、ゼロに固定されたフラットなイールドカーブの状況です。2/N

そのゼロレートの世界で、日本の生命保険会社は日本生命を中心に、利回りが完全に不足していました。これらは世界で最も保守的な金融機関の一つです。彼らは投機家ではありません。3/N

しかし、長期の年金や保険の義務を果たすためには、依然として約2〜3%のリターンが必要です。JGBの収率がゼロに固定されていたため、国内ではそれは不可能でした。そこで彼らは唯一合理的な行動を取った。米国債と住宅ローンを買い、通貨リスクの大部分を円にヘッジしたのだ。4/N

🇯🇵🇺🇸 2022年までは、この方法はかなりうまく機能していました。米国と日本の金利は実質的にゼロだったため、為替ヘッジコストは最小限でした。一方で、米国の金利は依然として日本より有意に高く、保険会社の根本的な問題である利回りが解決されました。5/N

ジェローム・パウエルが金利を5%以上に引き上げたとき、その体制全体が崩壊しました。為替ヘッジコストは爆発的に上昇し、円に換算すると利回りは完全に失われました。 しかし、これらは遅く慎重な機関です。彼らはパニックになったり、国債を売り払ったりしませんでした。彼らは単に買うのをやめたのです。6/N

皮肉なことに、円に戻すのはまさに間違った選択でした。過去10年間で、円はほとんど下落し続け、2012年の約1ドルあたり80円から2024年の安値で160円まで下落しました。ヘッジを立てずにいれば非常に利益が出たでしょう。 しかし、これらは慎重な機関であり、リスクを取る者ではありません。彼らがヘッジするのは、保守的なバランスシートが本来そう設計されているからです。そして同じ円の切り下げは、保険会社にとっては痛手だったものの、トヨタのような日本の輸出業者に大きな恩恵をもたらし、長年にわたり利益率と利益を大きく伸ばしました。7/N

最終的に日本が動いたのは債券自警団や債務への抽象的な恐怖ではなかった。それはインフレと賃金の問題でした。数十年にわたるデフレの後、日本は持続的なインフレ率を2%を超え、さらに重要なことに賃金がついに上昇し始めました。 その時点でゼロ金利は「支援的」ではなくなり、貯蓄者や保険会社、家庭に積極的に損害を与え始めました。日本銀行は利上げを望んでいませんでした。ただ、そうしない理由が尽きてしまったのです。8/N

🇯🇵🇺🇸 そのため、日本は2018年のアメリカのように金利が上昇しています。そして当時のアメリカと同じように、この件はおそらく拒否されずには進展しないでしょう。日本は利上げはできますが、西洋のような正常化はできません。 短期金利は1〜2%に傾くかもしれませんが、明確な限界があります。時間が経つにつれて、米国と日本は再びショートエンドで収束する可能性が高く、ロングエンドはプラスのスプレッドを維持するでしょう。そうした環境でキャリートレードが再び機能し始めます――ゆっくりと、そしてドラマなく。9/N

では、これはビットコインにとって何を意味するのでしょうか?おそらく極端なことはないでしょう。これは2008年のような出来事ではなく、隠れた制度的な分裂でもありません。何十年もの歪みの後のゆっくりとした正常化です。 むしろ、時間が経つにつれて、日本の生命保険会社のような超保守的な機関がビットコインを取引ではなく、長年実質利回りを得られなかったポートフォリオの小さく相関のない資産として考え始めるかもしれません。10/N