🇯🇵📉 Japan-rentene er plutselig overalt på X. Folk legger ut skremmende diagrammer over 10-års JGB som går fra 1 % til 2 % og hopper rett til «global kollaps» og «Bitcoin er neste». De tar feil. La oss analysere og gjøre en dypdykk. 1/N

🇯🇵🇺🇸 Japan er et beist i seg selv og veldig annerledes enn USA. De siste to tiårene har Japan levd under nullrente og QE — i praksis en flat rentekurve fastlåst på null. 2/N

I denne nullsats-verdenen var Japans livsforsikringsselskaper — ledet av Nippon Life — fullstendig sultne på avkastning. Disse er blant de mest konservative finansinstitusjonene i verden. De er ikke spekulanter. 3/N

Men de trenger fortsatt omtrent 2–3 % avkastning for å dekke langvarige pensjons- og forsikringsforpliktelser. Med JGB-utbytte satt på null, var det umulig hjemme. Så de gjorde det eneste rasjonelle: de kjøpte amerikanske statsobligasjoner og boliglån, og sikret mesteparten av valutarisikoen tilbake til yen. 4/N

🇯🇵🇺🇸 Frem til 2022 fungerte dette rimelig bra. Rentene var i praksis null både i USA og Japan, så valutasikringskostnadene var minimale. Samtidig var amerikanske renter fortsatt betydelig høyere enn Japans, noe som løste forsikringsselskapenes kjerneutfordring: avkastning. 5/N

Da Jerome Powell økte rentene over 5 %, brøt hele oppsettet sammen. Valutasikringskostnadene eksploderte og utslettet all avkastning når de ble konvertert tilbake til yen. Men dette er langsomme, forsiktige institusjoner. De fikk ikke panikk eller dumpet statsobligasjoner. De sluttet rett og slett å kjøpe. 6/N

Ironisk nok viste det seg å være helt feil å satse tilbake på yen. I løpet av det siste tiåret har yenen nesten ikke gjort annet enn å falle — fra omtrent 80 yen per dollar i 2012 til 160 yen på bunnen i 2024. Å holde seg usikret ville vært enormt lønnsomt. Men dette er forsiktige institusjoner, ikke risikovillige. De sikrer seg fordi det er det konservative balanseark er designet for. Og den samme yen-nedgangen — selv om den var smertefull for forsikringsselskapene — kom japanske eksportører som Toyota enormt til gode, og økte marginer og fortjeneste i årevis. 7/N

Det som til slutt tvang Japan til å handle, var ikke obligasjonsvoktere eller en abstrakt frykt for gjeld. Det var inflasjon og lønninger. Etter tiår med deflasjon begynte Japan å kjøre vedvarende inflasjon over 2 %, og — enda viktigere — begynte lønningene endelig å stige. På det tidspunktet sluttet nullsatsene å være «støttende» og begynte aktivt å skade sparere, forsikringsselskaper og husholdninger. BOJ ønsket ikke å øke rentene. Den gikk rett og slett tom for grunner til å la være. 8/N

🇯🇵🇺🇸 Så nå har Japan økende renter — litt som USA i 2018. Og akkurat som i USA den gang, kan dette sannsynligvis ikke gå særlig langt uten en avvisning. Japan kan øke rentene, men de kan ikke normalisere dem i vestlig forstand. Kortsiktige renter kan bevege seg mot 1–2 %, men det finnes klare grenser. Over tid vil USA og Japan sannsynligvis konvergere igjen på den korte enden, mens den lange enden beholder en positiv spredning. Det er i dette miljøet hvor carry-bytter begynner å fungere igjen — sakte, og uten drama. 9/N

Så hva betyr dette for Bitcoin? Sannsynligvis ikke noe ekstremt. Dette er ikke et arrangement i 2008-stil, og det er ikke et skjult systemisk brudd. Det er langsom normalisering etter tiår med forvrengning. Om noe, kan man over tid til og med se ultrakonservative institusjoner som japanske livsforsikringsselskaper begynne å tenke på Bitcoin — ikke som en handel, men som en liten, ukorrelert eiendel i porteføljer som har vært uten reell avkastning i årevis. 10/N